应急可转债_Contingent Convertible
什么是应急可转债（CoCos）？
应急可转债（CoCos）是主要由欧洲金融机构发行的债务工具。这些证券的运作方式与传统的可转债相似，具有特定的转换价格，一旦突破该价格，债券便可以转换为股权或股票。
CoCos，也被称为AT1债券，是高收益、高风险的金融产品。有时它们另称为增强资本票据（ECN）。这一混合债务工具的重要性在于，它携带了特殊的选择权，帮助发行金融机构吸收资本损失。
当金融机构出现特定的不利资本条件时，CoCos能够帮助加强银行的资产负债表，允许银行将债务转换为股票。它们是在2007-2008年全球金融危机后创建的，旨在帮助资本不足的银行，并减少纳税人资金救助的潜在需求。
关键要点
- CoCos具有一个可以将债券转换为股票的转换价格。
- 它们被银行业用于自动吸收损失，并满足监管资本要求。
- 财务困难的银行无需偿还债券、支付利息或将债券转换为股票。
- CoCo投资者通常能获得远高于传统债券的利息支付。
理解应急可转债（CoCos）
CoCos的设计旨在自动覆盖银行的损失，帮助它们满足巴塞尔协议III规定的额外一级资本（AT1）和二级资本（T2）要求。
银行发行的应急可转债与标准可转债之间存在显著差异。可转债具有债券特性 ，支付固定利息，并在基础业务违约时具有优先权。
这些债务证券还允许债权人在特定的转换价格下将债务证券转换为发行公司的普通股。这为投资者提供了股价增值的潜力。转换价格是需要达到的特定股票价格，以实现转换。
投资者可以从可转债中获益，因为当公司股票价格上涨时，可以将债券转换为股票。可转债的特点使投资者在享受固定利率的同时，也有望从股票价格的上涨中获得资本增值。
应急可转债通过修改转换条款扩展了可转债的概念。与可转债一样，投资者在债券存续期间会定期获得固定利息。然而，若发行人的资本下降至特定水平，则CoCos会自动对投资者造成损失。通常情况下，达到7%或5.25%的风险加权资产总额时，可能导致投资者收到以下三种结果之一：
- CoCo被转换为普通股
- CoCo的价值被暂时减记
- CoCo的价值被永久减记
总体而言，触发条件可以采取多种形式，包括基础股票价格、银行满足监管资本要求的需要，或管理层或监管机构的要求。
提示： CoCos的使用尚未在美国银行业引入。
CoCos的背景
应急可转债在帮助金融机构满足巴塞尔协议III资本要求方面变得流行。巴塞尔协议III是一项规定，为银行业设定了一系列最低标准。其目标是改善对关键金融部门的监督、风险管理和监管框架。
根据这些标准，银行必须保持足够的资本，以能够承受金融危机并吸收贷款和投资带来的意外损失。巴塞尔协议III通过限制银行可以纳入其各种资本层级和结构的资本类型，进一步严格了资本要求 。
一种类型的银行资本是一级资本，它是用于抵消机构资产负债表上不良贷款的最高评级资本。一级资本包括留存收益—累积利润的账户—以及普通股。银行向投资者发行股票以为其运营筹集资金，并抵消坏账损失。
CoCos作为额外一级资本（AT1），帮助欧洲银行满足巴塞尔协议III的要求。它们使银行能够吸收承销不良贷款或金融行业压力所带来的损失。
银行如何使用应急可转债
银行使用应急可转债的方式与公司使用可转债有所不同。银行有自己的一套参数，其决定债券转换为股票的条件。CoCos的触发事件可能是银行的一级资本价值、监管机构的判断，或银行基础股票的价值。
银行通过CoCo债券吸收财务损失。投资者同意在银行资本比例低于监管标准时，以定期收入的形式接受股权，而不是仅仅基于股票价格增值而将债券转换为普通股。
重要的是，转换触发时股票价格可能低于预期。如果银行财务困难并需要资本，这将反映在其股票的价值上。因此，CoCos在股票价格下跌时转换为股权，这使投资者面临损失风险。
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应急可转债是全球资本不足银行的理想产品，因为它们内嵌的期权允许银行同时满足资本要求并限制资本分配。
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发行银行通过债券发行筹集资本，然而，如果银行承销了大量不良贷款，其有可能低于巴塞尔一级资本要求。在此情况下，CoCos规定银行无需支付定期利息，甚至可能完全减记债务，以满足一级资本要求。
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当银行将CoCo转换为股份时， 可以将债务的价值从其资产负债表的负债侧移除。这一簿记变更使银行能够承销更多的贷款。
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该证券没有必须在任何特定截止日期返还本金给投资者的规定。如果银行面临财务困境，它可以推迟支付利息、强制转换为股权，或在极端情况下将债务减记为零。
注意： 美国银行发行优先股以满足AT1资本要求，而不是CoCos。
CoCos的投资者利益及风险
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由于应急可转债在安全、低收益产品中的高收益，越来越受到欢迎。许多投资者购买CoCos，以期银行能在未来将债务买回赎回，在此之前，他们先享受高回报，并承受高于平均水平的风险。
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投资者以银行设定的转换率获得普通股。金融机构可以将股权转换价格定义为债务发行时的同一价值、转换时的市场价格或任何其他希望的价格水平。
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CoCos股权转换的一个缺点是，股价会被稀释，进一步降低每股收益比率。
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没有保证CoCo最终会转换为股权或完全赎回，这意味着投资者可能需要持有CoCo多年。
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允许银行发行CoCos的监管机构希望银行能够保持良好资本，因此可能会使投资者出售或撤回CoCo头寸的过程变得非常困难。
优点
- 欧洲银行可以通过发行CoCo债券来筹集一级资本。
- 如果有必要，银行可以推迟支付利息或将债务减记为零。
- 投资者定期获得高收益的利息支付。
- 如果CoCo转股条件是由于较高的股价触发，投资者将获得股价增值。
缺点
- 投资者承担风险，对于债券转换为股票几乎没有控制权。
- CoCos转换为股票可能导致投资者在股价下跌时获得股份。
- 如果监管机构不允许出售，投资者可能会面临出售其CoCos头寸的困难。
- 发行CoCos的银行必须支付比传统债券更高的利率。
应急可转债的示例
假设德国银行发行了以核心一级资本为触发条件的应急可转债，而不是以转换价格为依据。如果一级资本下降至5%以下，则CoCos自动转换为股权，银行通过将债务从资产负债表中移除来改善其资本比率。
如果投资者拥有面值为1000美元、每年支付8%利息的CoCo，则债权人每年可获得80美元。当银行报告广泛的贷款损失时，股票交易价格为每股100美元。银行的一级资本降至5%以下，触发CoCos转换为股票。
转换比率使投资者能够以1000美元的投资换取25股银行的股票。然而，过去几周，股票价格已经从100美元稳定下降至40美元。25股的价值在40美元每股时为1000美元。投资者决定持有这些股票，但第二天，价格降至每股30美元。25股现在的价值为750美元，投资者损失了25%。
对持有CoCo债券的投资者而言，重要的是要权衡一旦债券被转换时需要迅速行动的风险。否则，他们可能面临重大损失。如前所述，当CoCo触发发生时，可能并不是购买股票的理想时机。
在2023年，瑞士信贷集团AG的应急可转债证券在瑞银集团AG同意收购该银行后遭遇了历史性的170亿美元损失。瑞士政府促成了这一交易，以遏制全球金融市场出现的信心危机蔓延。
这笔交易触发了CoCos的全部减记，引发了一些债权人的愤怒反应。瑞士信贷发行的13个CoCo产品总值达160亿瑞士法郎。
然而，CoCos的设计正是为了应对这样的危机点，其风险是众所周知的。
其他欧洲银行的CoCos也出现了暴跌，德国银行的6.5亿英镑（7.92亿美元）7.125%债券创下了最大的单日跌幅。
CoCos是欧洲银行在压力时期提高资本并提供额外损失吸收能力的一种流行方式。然而，瑞士信贷的经历引发了对CoCo市场和AT1债券未来的担忧。
尽管欧洲监管机构重申股权应该在债券持有人之前吸收损失，但将银行的风险最高债务减记的决定引发了一些债权人的强烈反应。值得注意的是，欧洲和英国的其他大多数银行对其AT1债券有更多的保护。瑞士信贷和瑞银的交易条款中包含了允许永久减记的语言。
CoCos与可转债的区别是什么？
应急可转债（CoCos）与可转债都具有触发将债券转换为股权或股票的价格点。然而，CoCos有多个触发条件，而传统可转债仅有一个。
由于风险较高，CoCos的利率通常高于可转债。它们具有特别的选择权，以帮助银行吸收资本损失。
此外，当基础企业违约时，可转债持有人享有优先权，而CoCos则是银行发行的次级债务。CoCos主要被银 行用来改善其财务状况，而公司则使用可转债来筹集资金。
应急可转债是否受监管？
是的，CoCos在欧盟受到巴塞尔协议III监管框架的规范。该框架设定了银行业最低标准，以改善监管、风险管理和资本要求。
在金融危机期间，应急可转债会发生什么？
在银行面临金融压力或不确定性时，CoCos的价值可能会显著下降，因为它们是高风险工具。如果银行面临困境并需要额外资本，其股票价值可能会下降，从而使CoCo投资者面临损失风险。如果银行未能满足资本要求，可能会推迟支付利息或以较低价格将债券转换为股权，以符合监管标准。在极端情况下，银行可能会将CoCos的价值减记为零。
结论
应急可转债（CoCos）是一种由欧洲金融机构发行的债务工具。它们与传统可转债相似，可以在特定的转换价格下转换为普通股。
CoCos在银行业用于加强银行的一级资产负债表，允许它们吸收资本损失。因此，CoCos是高收益、高风险的产品，投资者需仔细权衡投资CoCos的收益与风险。